全球经济将进入“三高一低”格局，即高利率、高通胀、高债务和低增长。全球供应链会逐渐开始实质性的调整变动，各国将在效益、安全和韧劲平衡中寻找“降中国化”和“多边供应链”方案；欧美已把碳中和作为工业革命以来最为重要的全球经济金融制度和规则重塑的革命，博弈将沿着政治目标、规则制定、技术创新、市场开放和提升透明度等方面展开

2022年将是全球经济金融的一个转折点，2022年之后世界经济金融形势将显著恶化。

通货膨胀将继续发展并持续高位

我们预计通货膨胀在2022年继续发展，2022年之后持续高位，是未来世界经济金融走势最为重要的观察变量。2020年新冠疫情的暴发从总需求和总供给两个方面打破了之前全球低通胀的局面。美国史无前例的财政强刺激和美联储的超级宽松货币政策推动总需求持续上升，疫情冲击和地缘政治影响下供给结构性严重不足，2022年1月美国物价上涨到7.5%的高水平。未来供应链瓶颈和波动将持续存在，大宗商品价格将持续波动上升，疫情和气候变化影响下农产品和食品价格也将持续上升。就业市场整体劳动参与率下降和结构性供给不足并存，工资已经上涨并将进一步全面上涨，房价已经上涨并已经超过2007年全球金融危机前的水平，全球普遍的PPI大幅高于CPI的高剪刀差将继续存在。

拜登政府经济政策在中美摩擦和美国中期选举下高度政治化，继续推出刺激政策，这将推动美国总需求继续上扬，也会促成美国通货膨胀走向在需求和供给两方面冲击下的“完美风暴”。新冠疫情从德尔塔到奥密克戎继续变异发展，虽然本轮冲击在欧洲和美国的峰值已过，但最近印度、巴基斯坦、孟加拉国和巴西、哥伦比亚的感染数据明显上升，显示病毒转移可能和之前发展路径一致：从欧洲和美国转向拉美、南部非洲和南部亚洲。而拉美、非洲和南亚的疫苗接种率都非常低，蔓延风险很高。作为“柳叶刀全球抗疫委员会”委员，我们内部讨论认为，2022年疫情未可乐观。尽管疫情在各国蔓延不一，对不同经济部门冲击不一，以及各国刺激政策的力度和结构不一，但通胀的上升正在从不同国家之间、不同产业之间的结构性通货膨胀逐渐蔓延到普遍的通货膨胀。金融市场的通货膨胀预期已经上升。

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美联储将在2022年快速行动，但不会改变美国流动性宽松基本面

美国历史上只有五次通货膨胀率高于5%，三次引起了衰退。美联储已经高度警惕，开始从最初的坚持通货膨胀“暂时性”的判断后退。从已公布的最新点阵图看，预计美联储将会从一季度末开始加息，货币政策呈现削减购债、升息、缩表三种工具连续和协同操作。市场已经反应，美国10年期国债收益率已经上扬50个基点，回到2019年底的水平，资金大幅流入与通货膨胀挂钩产品，股市下调，5年期通胀掉期曲线开始上扬。这都是在政策利率变动之前，市场预期变化引导的利率（国债价格）先行变化，长期利率先于短期利率上升，并引发资产风险定价变化和市场投资结构性变化的典型波动。

虽然最新美联储点阵图表明，董事们倾向2022年升息4次，2023年升息3次-4次，2024年升息2次-3次，使得利率水平达到2.5%-3%的水平。但我们分析，美国经济会在2022年后迅速跌回到1.8%左右的潜在增长水平，美国财政债务在高达133%的GDP历史最高水平上继续上升，美国实体经济其实不具备较大幅度升息的条件。估计美联储会在升息到1.25%-1.5%左右停下来，因此，美国仍然处于流动性非常宽松的市场环境。美联储升息后资本回流美国市场，美国财政部账上还有未发出去的1.2万亿美元未拨付财政刺激款，所以美联储退出政策不会对美国金融市场流动性产生实质性的影响。

但从我在IMF经历的2013年美联储放缓经验和参数看，美联储加息对全球资本流动和对全球金融市场的冲击仍然不可低估。由于美联储之前对通货膨胀态度暧昧，相当长时间坚持“暂时性”，现在迅速转向“鹰派”，而全球融资和流动性周期也正在见顶并进入趋紧通道，世界各国是紧张的。一些新兴经济和发展中国家也因为通货膨胀快速上扬，已经采取了预防性升息。但对土耳其、南非、阿根廷等新兴经济体的股市、债市和货币市场冲击的概率仍然很大。

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资源民粹主义兴起将推动大宗商品价格持续上涨

在碳中和预期下传统能源结构转换、2021年气候变化和地缘政治冲击下，石油和天然气价格不断上涨，锂、铬、钴和铜等碳中和背景下新能源需要的稀缺金属价格已经飙升。这两个上涨趋势将会持续存在，一是对石油和天然气的需求在上升，而石油和天然气投资和库存都在下降；二是预计新能源需要的锂、铬、钴和铜等稀缺金属需求在未来10年成倍数的上升，将推动稀缺金属价格继续不断上涨。传统石油和天然气的供需格局和市场结构都在被打破，一个新的以锂、铬、钴和铜等为中心的大宗商品需求、供给结构和市场结构正在形成。全球看，已经出现了对碳中和有关稀缺金属的民粹主义倾向，例如有拉美国家要把锂矿国有化，对铜矿加税翻番，还有提高资源税。亚洲有国家限制煤出口，非洲加大了对稀缺金属的保护，毁约已有合同的情况开始出现。一些世界金融巨头也开始布局与碳中和有关的稀缺金属金融市场，美国和发达国家开始制定关于稀缺金属的产能和贸易的管制政策。未来几年传统能源和碳中和有关的稀缺金属价格都将持续高位，并继续上升。

我在IMF做的关联性研究发现，2000年之前，大宗商品范畴内的各个产品价格关联度并不高，例如农产品之间，以及农产品和金属产品之间的关联性低于10%-20%。2008年后，随着大宗商品金融化，产品之间的价格关联性迅速上升，形成以石油价格为中心，各个产品价格与石油价格变动高度关联的局面。我们观察到，大宗商品的价格关联正在从石油主导走向以锂、铬、钴和铜等碳中和有关的稀缺金属价格波动为中心的关联和波动。由于碳中和转型将持续和波动地影响对稀缺金属的需求，稀缺金属的价格波动和上扬将主导大宗商品价格波动和上升趋势。

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发达国家的供应链全球评估基本完成，将开始实质性变局

在疫情和地缘政治的冲击下，全球供应链在过去两年流通不畅，大幅波动，成本急剧上升，严重影响全球经济复苏。美国挑起中美摩擦后，美国和欧洲等国在除传统农业和能源供应链的评估以外开始对通讯电子、高端制造业、物流和消费供应链的评估，特别是技术产业链的评估。这些评估从效益、韧性、安全和可持续的多重维度考虑，经过两年的研究已经初步成型，全球供应链会在2022年后逐渐开始实质性的调整变动。

由于中国制造业在全球的规模、系统和覆盖面的几乎不可逾越地位，各国意识到不可能完全“脱钩”或“去中国化”，而只能在效益、安全和韧劲平衡中寻找“降中国化”和“多边供应链”方案。

从韧劲维度看，各国将开始调整不同产品对中国的高度集中化和依赖性。但因为效益的原因，“外包”不可能“回包”，所以不可能完全去中国化，只能通过“降中国化”寻找第三方或第四方共同参与形成“多边供应链”。从安全维度看，主要在科技和技术供应链方面分类处理，加强对高科技端的严控，对中高科技的可控，并通过供应链的数字化，加强供应链的透明度和管控能力。在可持续方面，提前对碳中和标准制定、边境税设置、碳中和目标下的减碳和新能源替换预先布局，借此把一部分中国企业在碳中和目标下用市场的方法“挡在外面”。