“没想到，日本央行可能会成为不少日股上市公司大股东。”一家香港资产管理机构负责人感慨说。

　　数据显示，日本央行通过购买ETF基金持续扩大QE资金投放，当前已成为81家日经225指数上市公司的前五大股东。若日本央行保持当前购买ETF投放QE资金的力度，明年底其将通过持有ETF份额，成为其中55家公司的第一大股东。

　　这背后，是全球资产管理机构与央行QE资金的优质资产争夺战。

　　有机构统计发现，从2008年各国央行启动QE购债措施投放流动性以来，截至今年6月底，美联储持有美国国债达2.4万亿美元，英国央行持有约1/4的英国国债，日本央行持有1/3的日本国债，欧洲央行持有15%的德国国债。各国央行QE措施令具有避险功能的国家国债流通性大幅缩少，不少资产管理机构甚至不愿将手里的国债高价卖给央行，避免再也买不回来。

　　“这就是当前全球金融市场的新格局，资产管理机构不但要留心金融市场动荡，还要与各国央行QE资金抢夺优质债券资产。”上述香港资管机构负责人坦言。尤其是近期日本、英国央行增加QE资金购买ETF与企业债的力度，令全球资产管理机构面临更严峻的资产荒挑战。

　　挤出效应致债券资产错配

　　在上述香港资管机构负责人看来，各国央行日益扩大的QE资金，正对资产配置产生巨大的“挤出效应”。

　　这种挤出效应主要表现在两个方面，一是投资机构可以购买的，具有避险功能的德、日、美、瑞士国债流通量日益减少，导致机构找不到足够多的相关资产优化资产配置组合。

　　在英国脱欧后，上述香港资管机构曾打算增加5%比例的美国、日本国债，但QE资金将这些国债价格不断推高，已逼近“泡沫”。

　　美银最新市场调研发现，多数投资机构最担心这种债券泡沫随时会破裂。

　　“这种债券泡沫更多是QE资金泛滥造成的，它在推高债券价格同时，已经让资管机构难以找到价格合适的优质债券配置。”Prudential固定收益高级投资官Gregory Peters认为。

　　挤出效应的第二个影响，是具有避险功能的美、日、德国、瑞士国债收益率相继跌入负值。

　　最新数据显示，受英国等国央行降息及QE资金扩大购债额度的双重影响，8月上旬负收益率债券规模已飙涨至13.4万亿美元，较前一周增加了约1.3万亿美元。这意味着，一旦投资机构买入上述美元债券，将遭遇买入即亏的困境。

　　“我们内部希望今年债券类投资能实现5%以上的收益（加上一定的杠杆），但考虑到当前负收益债券的增长速度，我觉得要达到这个目标相当困难。”上述香港资管机构负责人坦言。为了获取优质国债，他所在的机构曾与美日央行共同竞标认购新国债，但今年初美日国债收益率相继跌入负值后，他们果断退出竞争，因为国债收益已无法满足其目标值。

　　目前，资管机构只能退而求其次，通过购买美国高收益企业债（俗称“垃圾债”）与超长期政府债券弥补收益预期缺口，而当前美国部分“垃圾债”收益率已跌至4%附近。

　　某种程度上，这导致了投资机构的债券投资出现严重的资产错配，为了争取4%的收益回报，不得不承担垃圾债较高的违约风险。

　　新兴市场债券成“避风港”

　　QE资金引发负收益债券不断膨胀，一些资管机构转而加大新兴市场高收益国债的投资力度。

　　美银美林最新数据显示，截至8月3日的过去五周，新兴市场债券基金资金净流入量高达166亿美元。

　　在上述香港资管机构负责人看来，新兴市场债券之所以受到追捧，在于新兴市场债券相对较高的正收益率（平均3%-4%或以上），满足投资机构债券投资回报的目标值。加之近期新兴市场国家经济有所好转，令国债违约几率有所下降。

　　“更重要的是，欧美、日本央行的QE资金还难以直接购买新兴市场国家债券，投资机构无需与之竞争。”他进一步指出。

　　但21世纪经济报道记者多方了解到，部分投资机构利用QE资金泛滥，从投资银行低息拆入3-4倍杠杆资金，再去抢购经济基本面良好的新兴市场国家国债，此举同样令同行感到QE资金的威胁。

　　过去一周，波兰、南非等国10年期国债收益率创下年内新低，印度10年期国债收益率更是创下过去七年以来的新低，令其收益吸引力大打折扣。

　　贝莱德全球首席投资策略师Richard Turnill表示，随着QE资金不断泛滥并不断推高优质国债价格（间接压低债券收益率），未来5年任何固定收益类资产给予投资者的回报可能最多在6%左右。事实上，大部分固定收益类资产回报率甚至达不到5%。