导读：华创证券最新固收报告则指出，随着28天逆回购投放数量的增加，春节后资金回笼压力也显著加大，将迫使央行春节后还要继续投放资金，来平复由于前期操作到期对市场流动性形成的冲击。

　　央行再为市场流动性注入一剂强心针。

　　1月28日，央行公告称将增加春节前后公开市场操作，并扩大短期流动性调节工具（SLO）参与范围。

　　包括，春节前后增加公开市场操作。从1月29日起至2月19日，除了周二、周四常规操作外，其它工作日均正常开展公开市场操作。从1月29日起，增加邮储银行、平安银行、广发银行、北京银行、上海银行、江苏银行和恒丰银行为SLO交易商，并将政府支持机构债券和商业银行债券纳入公开市场操作和SLO质押品范围。

　　对此，兴业银行兼华福证券首席经济学家鲁政委表示，按照成熟经验，理论上每天进行市场公开操作，而且保持利率稳定，有利于利率向中长端传导，使宽松货币政策真正作用于实体经济。

　　本周，央行通过公开市场操作累计净投放5900亿元，创2013年2月来新高，上周为净投放3150亿元。1月以来，央行公开市场操作累计净投放资金1.135万亿元。目前看来，年关资金流动性较为平稳。

　　根据国泰君安宏观任泽平团队测算，春节资金需求近2.8万亿元（包括去年12月-今年1月外占流失预计1.1万亿元，缴税3000亿元，现金需求1-1.5万亿元，境外人民币清算行缴存准2000亿元左右）；在资金投放上，12月财政存款已投放1.4万亿元，央行已释放跨年资金超1.65万亿元，已足够应对资金需求。

　　但，银行间资金交易员刚松了口气，债券市场交易员“头有点大”。相对而言，市场对于利率债的走向，更显迷茫。

　　对于机构出现的小抛售潮，有券商固定收益部人士分析称：“主要是预期变了，降准降息一定时期内无望，目前稳定汇率是央行放在第一位的。”

　　年关流动性平稳

　　2016年以来，截至1月18日，央行公开市场操作已累计投放资金1.175万亿元，实现净投放1.135万亿元，超过此前两年春节前水平。

　　本周，央行累计投放了5900亿元。包括周四800亿元7天期、2600亿元28天期逆回购操作，周二3600亿28天期、800亿7天期逆回购操作，刷新近3年最大单日投放规模。

　　大笔投放的后果，是银行间市场短期利率下降。

　　“这周银行间资金（紧张程度）还好，主要是14天和1个月期的资金需求比较大，按照往年经验，估计下周7天和隔夜拆解的需求会更大。”有金融机构中介告诉21世纪经济报道记者。

　　28日，Shibor隔夜利率为1.99%，比前值下降0.3bp；但7天、14天、1个月和3个月的拆解利率分别为2.36%，2.95%、3.13%、3.10%，较前值提高0.3-4.2个bp不等。

　　市场将公开市场操作及MLF、SLO等货币操作的效果视作“降准”。

　　据国泰君安宏观任泽平团队的统计，从1月15日至今，央行已通过MLF累计投放8625亿元，SLO累计投放2050亿元，国库定存投放800亿元，逆回购净投放6750亿元，已累计投放资金总量超1.8万亿元，其中跨年资金（28天以上）投放超1.65万亿元，已相当于2.5次降准，基础货币供给充裕。在任泽平团队看来，12月财政存款已投放1.4万亿，央行已释放跨年资金超1.65万亿，已足够应对资金需求。

　　华创证券最新固收报告则指出，随着28天逆回购投放数量的增加，春节后资金回笼压力也显著加大，将迫使央行春节后还要继续投放资金，来平复由于前期操作到期对市场流动性形成的冲击。

　　此外，央行28日下午公告称将增加春节前后公开市场操作，并扩大短期流动性调节工具（SLO）参与范围。

　　在鲁政委看来，央行此举扩大SLO参与机构范围，和扩大SLO抵押品范围，纳入政府支持机构债券（主要是汇金发行的债券）和商业银行债券，将有利于流动性操作更为均匀地传递。

　　回溯一周前，1月20日，银行间资金流动性紧张程度达到高峰，银行间交易员纷纷“跪求”资金。当天，银行间隔夜质押式回购最高成交价飙升至5%，整体加权平均利率比前值上升14bp，7天及14天品种分别上涨50bp和100bp。

　　尽管市场上已对造成1月银行间资金紧张的原因做出种种分析，但在数据估测上，版本不一。鲁政委认为，恰恰是因为三大影响因素的数据透明度较低，才特别需要央行加强公开市场操作的频率。这三大影响因素，分别是外汇占款、财政存款和移动支付冲击下的春节提现需求。

　　利率债向上、向下？

　　这边厢，资金交易员松了口气，另边厢，债券交易员头有点大。

　　“最近两天抛了点利率债，但不知道会调整到什么时候。”有基金债券交易员说。

　　还有一名券商固收部投资经理则感叹，看不懂利率债市场，“有种没跟上节奏的不快感”。

　　一边是债券收益率波动下行，另一边是回购利率上扬。

　　“各方面分析下来是比较偏空的，但市场调整的幅度并不足以发起一次空头行情。还没等人反应过来，其实反弹幅度已经不小。”该投资经理向21世纪经济报道记者表示。

　　海通证券姜超团队提出，防范风险是目前债市的主基调。其研究报告显示，缩短久期、提高评级，手握“时间期权”，等待利率调整后的机会；等到美国加息冲击暂缓，人民币汇率企稳，货币宽松重新松动，才是债市的下一波机会。

　　28日，沪深交易所国债回购利率尾盘出现下跌。截至收盘，上交所一天期国债回购利率较上一交易日跌49.42%，报0.655%；深交所一天期国债回购利率较上一交易日跌11.76%，报0.900%。上交所四天期国债回购利率较上一交易日跌46.81%，报1.000%。

　　据Wind统计，1月以来，1月6日3年期国债收益率达到2.6322%的小高潮后，在13日跌入2.5194%的谷底，此后又波动上行，回到2.62%的水平。10年期国债的走势也相类似。

　　“主要是预期变了，降准降息一定时期内无望，目前稳定汇率是央行放在第一位的。”有券商圈定收益部人士分析称，这是机构抛售利率债的主要原因。

　　姜超团队分析认为，低利率时代，债市波动增加，而票息保护有限，当前10年国债利率不到3%，利率上行10bp的损失就等于半年的票息，性价比不足。

　　还值得注意的是，低票息无法覆盖高资金成本，而当前债市交易盘占比较高，理财等也增加交易操作以博取资本利得，但如果市场一致预期发生反转，容易造成踩踏，如同2015年7月的股灾，届时造成的损失也会较大。

　　“春节过后，一级供给可能扩大，信贷投放超增也可能分流债市资金，对长债造成调整压力。”姜超团队认为。