A股自2014年底开始走出波澜壮阔的大牛市行情之后，在2015年夏天遭遇股灾，2016年刚一开年又因为熔断再次暴跌，年初至今上证综指下跌14.8%，深证成指下跌16.1%，在全球主要股票市场指数中仅跑赢日经225。

英国退欧公投之后，A股一扫此前的颓势，走出了一波难得的反弹行情，从退欧公投当日盘中低点的接近2800，一路上扬到超过3000点，难道是久违的牛市回归了？

总体上看，牛市并不会回归，当前阻碍A股持续性上涨的两个重要原因是，来自外部的国际金融市场风险和来自内部的经济下行风险。目前来看，两个风险都没有被释放，同时也并未被A股price-in。

那么一个自然而然的问题是，牛市的回归究竟需要何种条件？对于当前的A股，如果要出现较长期的牛市行情，经济基本面首先不能进一步恶化，这需要当前政策继续给予支持，其中财政政策会扮演更加重要的角色，同时更重要的是，要使得A股投资者的投资偏好整体提升，政策制定者需要释放出更加明确的改革信号。

退欧公投之后国际金融市场并非风平浪静

退欧公投之后，海外金融市场在暴跌之后又快速反弹，值得注意的是伦敦本土富时100指数反弹甚至创出了新高，市场对于欧央行和英格兰银行进一步宽松的预期已经呼之欲出。事实上，早在英国退欧公投以前，英格兰银行已经表示，会在6月份提供额外的流动性支持，防止金融市场可能出现的波动，6月30日，英格兰纳银行行长进一步表示可能在夏天推出更多宽松举措，此后英镑下挫，股票市场反弹创出新高。

但向前看，国际金融市场的波动完全被平抑了么？答案是否定的，欧洲的政治经济格局仍然面临着严峻的挑战，英国退欧可能只是多米诺骨牌倒下的第一块，未来西班牙、意大利、法国、德国等国家接踵而至的大选都可能为欧洲的政治体系带来影响，同时，欧洲的经济仍然疲弱不堪，欧元区6月份的服务业PMI为2015年以来最低。

欧洲的货币当局已经认识到退欧本身的多米诺骨牌效应并开始着手应对，例如英国央行在半年度的金融稳定报告中指出，目前金融稳定性的展望面临挑战，意大利财长也表示欧盟目前的第一要务是支持实体经济。市场只看到了央行“放水”带来的宽松，但却选择性忽视了“放水”背后深层次的原因，这种“水牛”同样难以长期持续。

经济疲弱不会被资本市场长久遗忘

长期看，资本市场表现不会与经济基本面产生背离。，影响其表现的因素多种多样，一个例子是2014年底的牛市，虽然经济仍然未见好转，但降息降准开启的货币周期使得资金面极度宽松，因而资金快速流入资本市场，A股逐渐出现泡沫化，但随后的一场“股灾”仍然将资本市场拉回现实。

A股风险偏好下降，对业绩更加看重。投资者已经开始注意到经济的疲弱，开始追捧食品饮料等业绩稳定增长的板块，该板块年初至今上涨11%，成为表现最好的行业。受制于监管对于并购重组等政策的收紧，同时“讲故事”的成分多而业绩兑现较难，传媒板块年初至今下跌50%，成为表现最差板块。