§ⅰ 病虎打盹儿

临近年关，手头事儿慢慢多了起来，更新也就慢了。前天圈子内一位做外贸生意的朋友征询笔者，拟忍痛在当前汇率下，将美元货款兑换成人民币，只为周转资金。不得不慨叹，在对外管制和对内放水的合力下，本币外升内贬的确让出口企业承受着生不如死的煎熬，但按照当前官方汇率兑换，实在是太可惜了呀。

瞄了一眼昨日16:30的外汇收盘价，在岸人民币/美元报6.4255，涨0.109%；无本金交割远期外汇交易NDF，3个月报6.4675，6个月报6.501，1年报6.559，2年报6.69。数字很枯燥，而且会说谎，但地球人都心知肚明，核动力印刷品长期看跌。问题是，眼下这种死要面子活受罪的局面，还要强撑多久？企业撑不住哇。

说到美元汇率，近期的疲态活脱脱一副打盹儿的病老虎模样，非但对人民币跌跌不休，而且对主要对手欧元也浑然没有了昔日的凛凛威风。

自1月14日以来，欧元/美元上涨2.7%，创2016年2月以来的最大涨幅。1月18日更是一度触及2014年12月1.2321的高位，达到1.22965。如此底气，1月16日德国央行行长魏德曼自信满满地表示，在2018年结束QE将是合适的。

说到欧元差点儿忘了，圈子内另一位朋友希望笔者谈一谈欧元话题。恰逢周末，不妨多泼洒些笔墨，就这个话题细细聊开。照例先做下铺垫。

§ⅱ 美欧辩证法

1999年1月1日，欧盟统一货币政策。2002年7月，欧元(Euro)成为欧盟19个国家、欧元区的唯一合法货币，也是非欧盟国家摩纳哥、圣马力诺、梵蒂冈、安道尔、黑山和科索沃地区的货币。以德国为核心构筑起来的欧元体系，是欧盟一体化进程的重要组成部分，同时也是对美国核心利益美元的直接挑战。没有任何一种货币像欧元一样，让美元时时刻刻感受到强大的威胁，这是欧洲实力的体现。

说到欧元和美元，就不得不提欧盟和美国。基于欧美共同的文化、信仰和价值观，美欧的利益绝大多数情况下是重叠的，但绝非任何时候都没有分歧。作为这颗星球上最强大的国家，美国需要一个听话并同进同退的欧洲，而非能够威胁到它核心利益的欧洲。所以，当2007年次贷危机爆发后，美国毫不犹豫地将祸水引向了欧洲，2009年爆发的欧洲主权债务危机，淋漓尽致地展现了欧美的龃龉矛盾。

2013年后，欧洲经济开始慢慢恢复元气，欧元表面上也重新变得坚挺。但是，导致欧债危机爆发的种种矛盾，却从未从根本上得到消除，这也让欧元藉以生存的土壤依然非常贫瘠、非常脆弱，而这种贫瘠和脆弱性，很可能成为欧洲债务危机再次爆发的内因。是危言耸听吗？继续往下看。

§ⅲ 欧元之病灶

众所周知，作为全球最有影响力的国家之一，英国脱欧实实在在给了欧洲一体化致命一击。此外呢，欧洲国家缓慢的经济和人口增长率，以及长期以来的高福利国民待遇，注定了其债务总体水平很难有下降的空间，这是欧洲再次爆发债务危机最难以消除的内在因素；其次呢，就是2009年欧债危机的一系列后遗症。

2013年，欧洲慢慢走出了债务危机的泥淖，而其迈出的第一步，就是部分豁免了危机诞生国家希腊的政府主权债务。希腊主权债务危机爆发时，仅银行债务就接近1000亿欧元。2011年7月，欧洲央行把所持希腊债券资产的价值减记21%。什么意思？把希腊欠银行的债务生生打了个79折，损失由欧洲银行业自己扛下。

2012年2月，新一轮希腊援助方案出炉，这次瞄准了私人投资者。在这项换债计划中，私人投资者‘自愿’接受对所持2000多亿欧元希腊债券按面值减记53.5%，获得债券票面剩余46.5%的新投资组合。算一算，私人投资者损失了多少？

欧洲银行对希腊的间接输血，非但制约了欧洲金融业的复苏，而且提前透支掉了其抗风险能力；希腊的低价值资产被转移到了欧元区其他国家的负债表上，这相当于什么？嗯，其他国家在为希腊的债务买单，而这必将点燃这些国家纳税人的愤怒，从而埋下欧盟分裂的种子；最后就是道义上的风险，希腊债务可以被减记打折，那么有没有其他国家，主张以这种方式减免或者消除自身债务呢？当然有。

§ⅳ 软肋意大利

经济更加糟糕、更加需要救助的是欧盟第三大经济体意大利。英国退欧后，意大利前进一位成为欧盟第三大经济体，但无论是负债累累的政府部门，还是风险高危的银行业，意大利的经济基本面都是所有欧盟成员国中垫底的。在这种局面下，

欧洲央行行长、意大利人德拉吉明修栈道暗度陈仓，打着拯救欧元的旗号，通过QE政策放大欧央行债务来拯救意大利。这当然让德国、法国为首的买单国非常不满。但意大利此时居然振振有词，救助希腊可以，怎么换成意大利就不行了呢？

意大利的问题还不仅仅局限于经济层面。2017年12月28日，意大利总统马塔雷拉签署法令解散议会两院，并签署新法令2018年3月4日举行议会大选。问题来了，最新民调显示，意大利不会有一个政党能够获得超过多数的议席，而目前获得民意支持率最高的，居然是反欧元的民粹党派五星运动。这意味着什么？

意味着意大利极有可能会产生悬浮议会，从而让政治再次陷入僵局，这还不是最坏的局面。一旦反欧元的民粹党派五星运动党，在大选中联合其他极端政党组阁执政的话，往好处说就算意大利不直接退出欧元区，但一定会对欧洲一体化的进程产生极大的负面影响，而这必将会给欧元带来更大的压力。

德国总理默克尔有一句名言『如果欧元失败，欧洲就会失败』。德国当初力主救助希腊，就是不希望看到因为欧债危机恶化而导致欧元区解体。除此之外呢，德国女强人还有一个‘小小’的心思——像希腊一样接受救助的国家，理所当然应该让渡出一部分政府权力，从而促进欧元区统一财政，甚至是统一政府。之后呢，德国理所当然又是这个大欧洲政府当仁不让的领导者。人不为己天诛地灭呵。

问题在于，意大利人显然并不这么认为。在当前糟糕的局面下，希腊暂时算是被救活了，欧元警报也暂时被解除了，但欧洲大分裂的病根却被深深地埋下了。

§ⅴ 分裂的前兆

2017年9月25日，德国总理默克尔领导的联盟党在联邦议会选举中获胜，但却组阁失败。最新消息是，2018年1月12日，基民盟和社民党达成共识将组建新政府，但这并不为外界所看好。如果默克尔最终不接受悬浮议会而重新举行大选，那么无论对于她本人还是对于联盟党来说，都将是非常冒险的行为。为什么？

2017年大选是默克尔、甚至是整个基民盟战后70年来成绩最差的一次。而与此形成鲜明对比的是，德国极右翼政党『德国的选择(AfD)』以第三大党的身份进入了联邦议会。面对如此险恶局势，如果重新举行选举，默克尔将面临巨大挑战。

要知道，德国不光是欧元区当之无愧的实质领袖，同时也是整个欧洲的精神领袖。如果德国政局出现混乱，受波及的绝不仅仅是德国，甚至不仅仅是欧元、欧洲。一个版图分裂的欧洲，对于整个世界而言，都会产生重要而深远的负面影响。当前德国政局不明，而政局明朗的欧洲右翼政党国家更加糟糕，更加令人担忧。

年10月16日，奥地利大选结束，31岁的保守派政党领导人、前任外交部长库尔茨及其人民党在选举中获胜，这让奥地利在历经了60多年的温和派政府后开始急转向右。库尔茨主张减税、关闭难民通道、停止非法移民。嗯，看到这些政策，让人想起了谁？当然是特立独行的美国总统川普。问题还不这么简单，

26%，与上届执政党、左翼民主党26.8%的得票率已经不相上下。显而易见，奥地利也已经开始全面右翼化。别忘了，奥地利和德国同属一个民族，甚至还曾经是同一个国家，德国显然不会不受影响。奥地利右翼化了，但她绝不孤独。

年10月21日，捷克议会选举结束，有『捷克川普』之称的前财政部长安德烈·巴比什领导的ANO2011运动党以29.73%的得票率赢得议会大选组阁。安德烈·巴比什是全捷克第二大富豪，他反对欧洲传统建制派，拒绝欧元，讨厌难民……观其政治主张，丝毫无愧于『捷克川普』的绰号。

年，从让人提心吊胆的荷兰、法国大选，到意大利、德国，再到奥地利、捷克，民粹主义正在健步走上政治前台。欧洲的大分裂还有多远？反观欧盟，只能无奈地在恐惧中颤抖！一股将欧元连根拔起的力量，正在欧洲缓缓酝酿、集结。

ⅵ 资本争夺战

2007年次贷危机前，全球跨境资本流动规模为11.8万亿美元，而在欧债危机后的2012年，这个数字大幅萎缩到4.6万亿美元，降幅超过了60%！

年后呢，美联储高调宣布停止购债，并于2015年12月开始加息，2017年10月开始缩减资产负债表，全球资本正变得越来越稀缺。顺理成章，各国对资本的争夺战愈来愈白热化。美国首当其冲，加息加缩表还不够，2017年12月，川普政府为美国人甩出了未来十年减税1.5万亿美元的圣诞大礼包，让全球噤声。

2018年后，全球资本汹涌回流美国之势必将不可阻挡。面对美国咄咄逼人的资本引流手段，世界主要经济体是如何应对的呢？

2017年7月12日，加拿大央行宣布将基准利率从0.5%上调至0.75%，启动7年来首次加息，9月6日进一步由0.75%上调至1%，2018年1月13日再次加息25个基点至1.25%。

2017年11月2日宣布加息25个基点，将利率从0.25%的历史低位提高到0.5%；而欧盟的QE政策也将于2018年宣告终结。北美和欧洲，世界的两极相继进入了紧缩资本的通道，这是不折不扣的大势所趋。

2017年11月30日，韩国央行宣布加息25个基点至1.5%，完成6年来首次加息；经济常年不景气、最不希望紧缩货币的日本，2017年12月31日较11月的资产负债表缩减4440亿日元。纵然规模有限，但这却是安倍政府自2012年实施货币宽松政策以来的第一次缩表，收紧货币的讯号同样清晰。

ⅶ 放水停不下

年12月以来，央行一波接一波的大放水，早已令国人见怪不怪麻木不仁。至于说统计局公布的个位数M2增速，恐怕就连米尔顿·弗雷德曼也看不懂罢。

月8日笔者撰文《抽丝剥茧，深度剖析2万亿春节版限时降准》中讲到，按周投放量计，12月4-10日投放2700亿，12月11-17日投放5600亿，12月18-24日投放5500亿……目测下货币余额水位涨到多高了？嗯，7万亿已经绰绰有余。

2018年以后呢？自1月10日上周三至1月18日本周四，已经连续第7天净投放。光看逆回购操作，1月10日1200亿，1月11日600亿，1月12日2700亿，1月15日1500亿，1月16日1600亿，1月17日2000亿，1月18日800亿。粗略估算一下，又是一个1万亿不止了吧？别忘了，这还头顶着两个堰塞湖，

年12月29日央行临时准备金动用安排释放2万亿；1月17日央行重提2017年9月30日发布的《关于对普惠金融实施定向降准的通知》，将于2018年1月25日全面实施，届时将释放流动性3000亿。这个3000亿可是长期的！

A股市场……不放水？那是靠什么支撑的？

ⅷ 本币逆袭难

2018年以来，美国的利率上升明显，两年期政府债券收益率升至2%，但美元不升反降。1月15日，美元指数一度跌近90，与兑欧元同时贬至2015年来的最低点。原因？美国联邦政府再度面临『关门』的危机。但我们知道，美国国会批准政府提高债务上限，从来就不是问题。

『国际化』的口号也只是弱弱地空喊两句而已，并不敢放量离岸，有关部门对全球数不清的索罗斯徒子徒孙们深怀戒惧，

。一朝被蛇咬十年怕井绳，2016年底流失1万亿美元保汇率的教训已经足够深刻。而一种不能自由进出境、不能自由流通、不能自由兑换的货币，无论汇率再怎么虚高，是不能带给投资者稳定回报的。所以呢，‘逆袭’之说也就只是哄得国民高潮而已。

ⅸ 后记

2016年底，美国的广义货币供应量M2为13.28万亿美元，而经过2017年的调整，2018年后的未来3年，美国仅缩表就将从资本市场上抽走1.08万亿美元的基础货币，套上当前3.2的货币乘数，这个数字将减少3.46万亿。换句话说，未来3年美联储将会拿走市场上1/4的美元！『美元荒』绝不只是说说那么轻松。

3年连续加息和10年1.5万亿美元的减税，美元的未来走势已经相当清晰。回到文首，那位做外贸出口的朋友大可攥紧手中的美元，静静等待凤凰涅槃的高光时刻到来。

11连升背后到底发生了什么？这与政府和企业的海外债务密切相关，客观条件允许的话找个时间单独聊聊这个话题。撇开浮华的泡沫下的真相，一定会让小白们目瞪口呆。

转载：阿甘看天下